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有色金属行业年度计谋:掌握顺周期,着眼新赛道,21迎大年
2022-10-27 01:03
本文摘要:焦点看法:掌握顺周期:铜价或再上台阶,电解铝高利润或维持,工业金属迎来大年。供应、需求端交替作用,以铜、铝为代表的工业金属在 2020 年走出波涛壮 阔的上涨行情,2020 年头新冠疫情下极端灰心的经济预期动员铜铝价钱大 幅下跌,随后受供应紧张、需求趋旺影响强势反弹。展望 2021 年,需求端, 2021 年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段,以历史履历规 律判断,以铜、铝为代表的工业金属需求或将进入扩张期。

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焦点看法:掌握顺周期:铜价或再上台阶,电解铝高利润或维持,工业金属迎来大年。供应、需求端交替作用,以铜、铝为代表的工业金属在 2020 年走出波涛壮 阔的上涨行情,2020 年头新冠疫情下极端灰心的经济预期动员铜铝价钱大 幅下跌,随后受供应紧张、需求趋旺影响强势反弹。展望 2021 年,需求端, 2021 年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段,以历史履历规 律判断,以铜、铝为代表的工业金属需求或将进入扩张期。供应端,低资本 开支下全球铜矿产量增速较低,2021 年新增供应中约 70%集中于下半年, 2021 年上半年新增供应较少;电解铝产能走向刚性,氧化铝产能过剩严重, 电解铝与氧化铝产能使用率差距或连续走阔,动员电解铝毛利维持高位。

着眼新赛道:需求趋强新能源金属高景气,内循环下高端特钢充实受益。(1)锂:从需求看,2020-2022 年全球锂需求(以 LCE 计)划分为 27.45、 34.30、41.91 万吨,同比增速划分为 9.39%、24.94%、22.19%;从供应 看,2020 年和 2021 年全球锂供应(以 LCE 计)划分为 47.50 和 58.31 万 吨,同比增速划分为 16.0%、22.8%。从供需平衡看,2020E、2021E 全球 (供应-需求)/需求划分为 73.0%、70.0%,2021 年过剩幅度较 2020 年缩 小,同时陪同 Altura 的破产,西澳矿山进一步出清,碳酸锂价钱有望企稳 反弹。(2)镍:从需求看,预计 2020-2022 年全球镍需求划分为 247.44、 259.56、273.60 万吨;从供应看,预计 2020-2022 年,全球镍产量(以金 属镍计)将划分到达 241.45、255.14 和 263.26 万吨。

从供需平衡看,预 计 2020-2022 年全球镍供需缺口将划分为 5.99、4.42 和 10.34 万吨,2020- 2022 年全球镍供需或呈紧平衡,预计镍价将在三年维度保持景气。(3)高 端特钢:从占比看,在高端特钢需求增长的配景下,高端特钢入口量占比已 从 2014 年的 45%下滑至 2020 年 1-10 月的 23%;从空间看:2020 年 1- 10 月我国特钢入口总规模为 337 亿元。高端特钢入口替代趋势凸显,内循 环配景下有望充实受益。投资建议:综上所述,我们认为 2021 年在经济苏醒、供应受限情况下顺周期工业金属 板块将大放异彩,铜价有望继续走强,电解铝利润有望维持高位。

低谷之 后,新能源浪潮或在 2021 年加速,锂行业供应逐步出清、镍行业供应泛起 空间和时间的错配,锂价钱或继续企稳回升、镍价或继续保持强势。内循环 大配景下,海内中高端特钢入口替代历程加速,龙头企业或最为受益。一、前言:工业金属涨势如虹,能源金属触底回暖, 2021 何去何从?1.1 商品:工业金属涨势如虹,能源金属触底回暖(1)工业金属铜、铝价钱在 2020 年呈深 V 反弹走势,普钢价钱从 5 月起企稳抬升。

铜、铝方面,2020 年第一 季度铜价由 6166 美元/吨大幅下跌 22.6%至 4772 美元/吨,其后铜价强势反弹 59.3%至 7600 美元 /吨四周;2020 年第一季度 LME 铝价由 1772 美元/吨一路下跌 17.4%至 1464 美元/吨,其后一路 上行 36.6%至 2000 美元/吨四周。普钢方面,2020 年 1 月至 5 月,普钢价钱从 3953 元/吨下跌 8.7%至 3610 元/吨;5 月开始普钢价钱稳步提升,12 月已上涨至 4300 元/吨四周。(2)贵金属2020 年贵金属在前三季度大幅上涨,四季度小幅回调。

2020 年一、二季度,黄金价钱从 1532 美 元/盎司震荡上行 16.1%至 1779 美元/盎司,三季度大幅上涨 6.3%至 1891 美元/盎司,四季度回调 至 1842 美元/盎司。白银价钱上半年在 14-19 美元/盎司四周震荡,三季度大幅上涨 42.1%至 27 美 元/盎司四周,四季度回调至 24 美元/盎司。

(3)能源金属2020 年氢氧化锂价钱从 55000 元/吨下跌至 49000 元/吨,碳酸锂价钱从 50000 元/吨下跌至 41000 元/吨后于 10 月开始反弹,LME 镍价在一季度下跌后震荡上升。锂盐方面,氢氧化锂价钱从 2020 年 6 月的 55000 元/吨下跌 10.9%至 8 月份的 49000 元/吨后保持稳定。碳酸锂价钱在 2020 年一、 三季度较为稳定,在第二季度由 47000/元/吨下跌 12.8%至 41000 元/吨,第四季度触底反弹。

镍 方面, 2020 年第一季度 LME 镍价由 14075 美元/吨下跌 20.2%至 11235 美元/吨,其后震荡上行 至 16020 美元/吨四周。1.2 板块体现:有色板块强势上涨,钢铁板块涨势较弱今年申万有色二级板块均大幅上涨,申万钢铁子板块涨幅不及大盘。今年来申万有色二级板块中黄 金Ⅱ、稀有金属板块涨幅划分为 45.57%、25.35%,远高于上证指数涨幅;而工业金属、金属非金 属新质料板块涨幅划分为 17.71%、14.80%。申万钢铁子板块钢铁Ⅱ板块从年头至今涨幅为 4.48%。

二、掌握顺周期:铜价或再上台阶,电解铝高利润或 维持,工业金属迎来大年供应、需求端交替作用,以铜、铝为代表的工业金属在 2020 年走出波涛壮阔的上涨行情。(1) 铜方面,2020 年头新冠疫情下极端灰心的经济预期动员铜价短期内跌至全球铜矿 90 分位成本线, LME 铜价从 1 月 16 日的 6301 美元/吨下跌至 3 月 23 日的 4618 美元/吨,跌幅达 27%;2020 年 3-9 月,由于南美智利、秘鲁等产铜大国产量受疫情滋扰严重,供应连续紧张,铜价强势反弹至 6800 美元/吨一线;10 月份起,智利、秘鲁铜矿疫情影响逐步趋弱,铜价走势开始进入生意业务需求预期阶 段,铜价屡创近年新高,停止至 2020 年 12 月 4 日,LME 铜价达 7742 美元/吨,刷新了自 2013 年以来的新高。(2)铝方面,与铜类似,年头新冠疫情导致铝价由 1772 美元/吨大幅下跌至 2020 年 4 月 6 日的 1425 美元/吨,跌幅达 20%。

2020 年 4 月之后,受需求趋旺、电解铝产能投放不及 预期、库存大幅下降影响,LME 铝价单边上行,至 2020 年 12 月 4 日,LME 铝价达 2028 美元/ 吨,刷新了自 2019 年下半年以来的新高。2.1 需求:库存、朱格拉周期或开启上行期,21 年铜、铝需求 或保持强劲以铜、铝为代表的工业金属受下游终端消费与宏观经济特别是工业部门的牢固资产投资密切相关, 即中期看,其受朱格拉周期对其影响较大。铜方面,凭据国际铜研究小组(ICSG)公布的《The World Copper Factbook 2019》,全球铜下游终端消费主要集中于设备、修建和基建、交通运输以及其他 工业用途,占比划分为 31%、28%、16%、13%和 12%,其与宏观经济特别是工业部门的牢固资 产投资周期密切相关。铝方面,凭据 CRU 数据,全球铝下游终端消费主要集中于交通运输(如轨 道交通、汽车等)、修建、包装、电力、机械设备等,占比划分为 27%、25%、16%、13%和 9%。

而以设备更新换代等牢固资产投资为驱动的经济周期为朱格拉周期,为典型的中周期经济纪律。因 此铜、铝等工业金属需求受中周期的朱格拉周期影响较大。另外,铜、铝等工业金属需求还会受到其下游产制品自身库存周期的影响。

产制品库存周期的基本 驱动是工业企业产制品库存或存货随经济预期变化带来的颠簸。当经济预期向好、产制品库存水平 较低时,工业企业通常将主动补库存来应对未来更为旺盛的需求,从而拉动其上游原料或中游半成 品的短期需求,驱动原料价钱上涨。2.1.1 库存周期:全球产制品库存或进入主动补库周期库存周期又称基钦周期,与朱格拉周期(投资周期)以及库兹涅茨周期(修建业周期)等中长周期 差别,库存周期为典型的短周期经济颠簸纪律。

历史履历看,美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标。美国、中国为全球经济最重要的“发动 机”,同时也是全球制造业产制品最重要的“输出国”和“输入国”,其库存周期能够有效反映全 球制造业的库存周期。

自 1997 年以来,美国、中国已清晰的履历了 1997-2001、2001-2005、2005- 2009、2009-2013、2013-2016、2016-2019 年完整的六轮库存周期,每轮周期跨度约为 3-4 年左 右。受新冠肺炎疫情影响,美国新一轮库存周期上升周期确认时间推迟至 2020 年 7 月。

而中国工 业企业产制品库存在 2020Q1 受到新冠疫情和春节因素影响提前回升,但实际新一轮库存周期上 升周期确认时间也为 2020 年 7 月左右。从美、中库存周期与 LME 铜的颠簸纪律来看,两者基本为同步指标,其反映的是美国、中国工业 部门在去库-补库颠簸中对铜原料的需求颠簸。美国商品入口金额、中国出口金额是库存周期与国际铜价的前置指标,领先约 6 个月-1 年左右。美国和中国是全球制造业产制品最重要的“输入国”和“输出国”,因此其商品收支口是美国、中 国库存周期形成的驱动因素。

从 1993 年至今的指标来看,美国商品入口金额同比和中国出口金额 同比划分领先于库存同比约 6 个月-1 年左右。祖国际铜价一个较好的前置指标即为美国商品入口 金额同比或中国出口金额同比。纪律上看,美国商品入口同比自 2019 年 10 月理应进入上升周期, 但受疫情打断自 2020 年 5 月才触底回升,从而推动美国库存周期进入主动补库周期。

中国出口情 况与库存周期关系也类似。因此,以美国、中国库存周期为代表的全球制造业库存周期上升期开启,履历纪律上或将驱动工业 金属铜、铝需求在 2021 年保持较高水平。

2.1.2 朱格拉周期:朱格拉周期或进入上升期,驱动牢固资产投资需求朱格拉周期以资本特别是设备更新换代为驱动,是典型中周期经济纪律,其平均周期长度约为 8- 10 年,全球 GDP 增速可以较好表征朱格拉周期的颠簸。自 1975 年以来,全球经济约莫履历了五 轮朱格拉周期,即 1975-1982、1983-1992、1993-2000、2001-2008、2009-2019。

铜、铝作为下 游设备、修建、基建等牢固资产投资的重要原料,其价钱在长周期内也基本听从 GDP 增速的周期 颠簸。新冠肺炎疫情重创全球经济,2021 年全球经济或将迎来苏醒,我们预计新一轮朱格拉周期上升期 或开启,从而动员铜、铝等工业金属终端需求。

凭据世界银行划分于 2020 年 6 月和 9 月公布的经 济增长预测陈诉,受新冠疫情发作和伸张影响,2020 年全球经济遭到重创,GDP 增速预计仅为5.2%,增速创 1961 年以来新低。分国家或地域看,中国 2020 年 GDP 或实现正增长为 2.0%,美 国 2020 年 GDP 或为-6.1%,欧元区或为-9.1%,日本或为-6.1%。

2021 年,随着新冠肺炎疫苗面 世和全球主要经济体大规模经济刺激计划的推出,全球经济或将迎来苏醒。凭据世界银行预测, 2021 年全球 GDP 增速预计将达 4.2%。其中,中国 2021 年 GDP 增速或为 7.9%,美国或为 4.0%,欧元区或为 4.5%,日本或为 2.5%。

全球经济苏醒预期将驱动工业部门牢固资产投资回升,我们预 计新一轮朱格拉周期上升期或开启。综上所述,2021 年全球或将进入库存周期以及朱格拉周期的上行阶段,以历史履历纪律判断,2021 年以铜、铝为代表的工业金属需求或将进入扩张期。

2.2 供应:2021 年矿铜供应压力小、电解铝供应走向刚性2.2.1 铜:低资本开支下全球铜矿产量增速较低,2021 年供应压力较小我们于 2020 年 11 月公布了《铜:2020 波涛壮阔,2021 更上层楼》,以下仅将供应端部门论述 如下,详细内容请参考陈诉。(1) 资本开支:主流铜矿资本开支仍低位运行,未来铜矿供应增量有限近年来主流铜矿资本开支仍低位运行,未来铜矿供应增量有限。我们统计了全球产量排名前 10 的 铜企 2012-2019 年资本开支情况。

可见,主流铜矿资本开支在 2013 年到达巅峰,达 676.9 亿美 元,同比大幅上升 25.2%。之后资本开支即逐年逐渐下降,2017 年降至最低值水平,为 237.9 亿 美元。2018-2019 年主流铜矿资本开支企稳反弹,2019 年达 318.6 亿美元,同比上升 10.4%,但 仍在低位运行。(2) 2020-2022:全球精炼铜总产量同比增速为 0.45%、2.05%、4.06%预测 2020-2022 年全球矿产铜总产量划分为 2062.1 万吨、2104.3 万吨、2189.8 万吨,同比增速 为 0.45%、2.05%、4.06%。

凭据 ICSG 数据,2019 年未统计到的矿山总产量为 562 万吨,假设 未来三年这些矿山产量基本稳定。在此基础上,联合 28 家主流矿山和其他矿山在 2020-2022 年间 的计划产量数据,我们预测 2020-2022 年全球矿产铜总产量划分为 2062.1、2104.3、2189.8 万 吨,同比增速划分为 0.45%、2.05%、4.06%。预测 2020-2022 年全球精炼铜总产量划分为 2422.4、2471.9、2572.3 万吨,同比增速为 0.45%、 2.05%、4.06%。(1)凭据前文分析,我们假设 2020-2022 年全球原生精炼铜产量在全球矿产铜 产量中的占比仍为 97.5%,凭据我们对未来三年全球矿产铜总产量的预测数据,获得 2020-2022 年全球原生精炼铜的预测产量划分为 2010.6、2051.7、2135.0 万吨。

(2)假设原生精炼铜占全球 精炼铜总产量的 83%,因此我们预测 2020-2022 年全球精炼铜的产量划分为 2422.3、2471.9、 2572.3 万吨。由上述分析可见,2020 年新冠肺炎疫情较大水平上影响了全球矿产铜及精炼铜产量,其同比增速 仅为 0.45%。

随着新冠肺炎疫情在主要矿产国获得控制和部门世界级矿山的投产,预计 2021-2022 年全球矿产铜及精炼铜产量同比增速将有所加速。然而,如若视察全球精炼铜产量同比增速历史 变化,可知 2020、2021 年预计增速 0.45%、2.05%在 1989 年以来仅划分位于 23%、40%分位, 2022 年预计增速 4.06%则位于 66%分位。(3) 2021:新增产量或主要集中于下半年,上半年供应压力较小2021 年新增产量或主要集中于下半年, 新增产量中上半年:下半年 = 3:7。

2021 年的新建矿山投 产与旧矿山技改扩产项目合计新增约 59.9 万吨矿产铜产量,但智利国家铜业公司及必和必拓由于 矿山老化、矿石品位下降等原因降低了其预测产量,因此 2021 年的全球矿产铜总产量相比于 2020 年预计增加 42.2 万吨。凭据新建矿山投产进度测算,2021 年上半年矿产铜产量增量约为 20.1 万 吨,下半年矿产铜产量增量约为 39.8 万吨,新增产量中上半年:下半年 = 3:7,新增产量主要集 中于 2021 年下半年。

综上所述,我们预测 2020-2022 年全球精炼铜总产量划分为 2422.4、2471.9、2572.3 万吨,同比 增速为 0.45%、2.05%、4.06%。其中,2021 年新增供应中约 70%集中于下半年,2021 年上半年 新增供应较少。

2.2.2 铝:电解铝产能走向刚性、氧化铝产能过剩严重,21 年电解铝利 润或维持高位(1)电解铝产能逐步走向刚性,需求弹性带来的利润弹性愈发显著2017 年起国家严控电解铝新增产能,海内电解铝 4400-4500 万吨产能的“天花板”趋于形成。根 据工业和信息化部网站官网于 2018 年 1 月 19 日公布的《<关于电解铝企业通过吞并重组等方式 实施产能置换有关事项的通知>解读》,2017 年 3-10 月,生长革新委、工业和信息化部、领土资 源部、情况掩护部团结开展了清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动,违法违规新增产能已经 全部关停,电解铝行业产能盲目扩张势头获得停止,制止了可能泛起的新一轮产能严重过剩风险; 而凭据工信部 2018 年 1 月 1 日公布的《关于电解铝企业通过吞并重组等方式实施产能置换有关事 项的通知》,电解铝企业可通过吞并重组、同一实际控制人企业团体内部产能转移和产能指标生意业务 的方式取得电解铝产能置换指标,实施产能等量或减量置换,且 2011 年至 2017 年关停并列入淘 汰通告的电解铝产能指标须在 2018 年 12 月 31 日前完成产能置换,逾期将不得用于置换。

凭据富 宝有色网和阿拉丁统计,全国 20 省 2011-2017 年官方淘汰产能为 467.9 万吨。停止至 2018 年, 已生意业务指标 375.38 万吨,剩余指标 92.52 万吨。

凭据阿拉丁数据,2018 年底全国电解铝总产能约 3986 万吨,思量到淘汰产能指标终将建成投产,预计海内电解铝产能“天花板”约为 4400-4500 万吨左右。严控产能高压下,海内电解铝产能使用率跃升新台阶。

2013-2016 年,海内电解铝产能较快扩张, 导致电解铝开工率逐年下台阶,至 2015 年底到达 77%的历史低位。后续,随着国家清理整顿电解 铝行业违法违规项目专项行动的开展,盲目新增产能势头获得有效停止。2018 年 12 月 31 号国家 停止电解铝产能置换后,海内电解铝开工率再上新台阶。凭据阿拉丁统计数据,停止至 2020 年 9 月,海内电解铝开工率达 90.71%,2020 年全年中枢为 89.85%,创 2010 年统计以来新高。

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电解铝产能逐步走向刚性,价钱弹性带来的利润弹性愈发显著。2013-2016 年,只管海内电解铝产 能较快扩张、电解铝价钱颠簸下降,但电解铝行业毛利水平仍保持高位,显示电解铝行业仍由“供需框架”驱动,电解铝价钱压力能够向原料端充实转移;2017-2018 年,海内电解铝行业泛起较为 严重的产能过剩,利润水平大幅下降,电解铝价钱为成本端所支撑,并未泛起大幅下跌,因此 2017- 2018 年电解铝行业受“成本框架”驱动;进入到 2019 年,随着电解铝行业淘汰落伍产能和大规 模产能置换告一段落,电解铝行业利润水平有所回升,特别是 2020 年后电解铝行业吨毛利水平随 电解铝价钱同向变化,显示在电解铝产能逐步走向刚性,需求弹性带来的利润弹性愈发显著。(2)原料过剩,氧化铝难以侵蚀电解铝利润氧化铝和电力成本是电解铝最主要的成天职项。

电解铝生产成本主要由氧化铝、电力、预焙阳极、 其他辅料、人工用度和折旧等组成。凭据 SMM 数据,生产 1 吨电解铝平均需要消耗约 1.9-2 吨氧 化铝、14000 度电力、0.5 吨预焙阳极、以及 50 千克冰晶石和 25 千克干法氟化铝等辅料。以停止 至 2020 年 11 月 28 日各成天职项盘算,氧化铝、电力成本占比划分为 40%、37%。

2019 年以来海内氧化铝产能扩张显著、产能使用率大幅下降导致氧化铝价钱低迷。凭据阿拉丁统 计数据,海内氧化铝总产能由 2019 年头的 8237 万吨显著扩张至 2020 年 9 月的 8812 万吨,同比 增幅达 7%。同期,海内氧化铝产能使用率由 89.17%显著下降至 81.71%。

氧化铝产能扩张显著、 产能使用率大幅下降导致氧化铝价钱并未随海内电解铝价钱大幅走高而上涨,2020 年至今均价较 2019 年均价大幅下跌 13.2%。氧化铝产能过剩情况下,氧化铝价钱难以侵蚀电解铝利润。外洋需求疲软、海内需求旺盛导致海内外氧化铝价钱倒挂,氧化铝入口量大幅增加也进一步打击 了海内氧化铝价钱。

若以澳大利亚入口氧化铝价钱和山东氧化铝价钱作为外洋和海内氧化铝代表 性价钱来看,2010-2019 年外洋氧化铝价钱相较海内价钱一直保持着正价差,且入口数量也与该价 差呈显着的反向关系。2019 年下半年特别是 2020 年头以来,受外洋需求疲弱和新冠肺炎疫情影 响,外洋氧化铝价钱与海内泛起倒挂,导致氧化铝入口量同比大幅增加。凭据海关总署统计数据, 停止至 2020 年 11 月,氧化铝入口量已达 315 万吨,同比大幅增长 206%,也进一步打击了海内 氧化铝行业的产能使用率和氧化铝价钱。

(3)2021:氧化铝产能增速或高于电解铝,产能使用率差或连续走阔,动员电解铝毛利维持高位电解铝:产能“天花板”效应显著,预计 2021 年运行产能同比或增 4.2%。凭据安泰科于 2020 年 12 月 3 日公布的《2020 年中国原铝供需开端数据及 2021 年预估数据》,2021 年云南、内蒙古 等地仍有新项目陆续建成投产,预计新增产能 280 万吨/年左右,而综合思量新项目的建设进度、 电力供应稳定性、以及自身的投产周期,预计全年运行产能增量在 160 万吨/年左右。

而凭据阿拉 丁统计数据,停止至 2020 年 9 月,海内电解铝在产产能为 3851 万吨,若假设 2020 年底电解铝 产能保持稳定,则预计 2021 年海内电解铝在产产能为 4011 万吨,同比增速或为 4.2%。氧化铝:新增产能连续投产,预计 2021 年运行产能同比或增 6.1%。

凭据 SMM 于 2020 年 12 月 4 日公布的《中国氧化铝市场运行分析与 2021 年市场展望》,预计 2021 年将会有靖西天桂 2 期、 广铝、锦江龙州、博赛万州、河北文丰等氧化铝项目投产,合计产能或达 440 万吨。凭据阿拉丁统 计数据,停止至 2020 年 9 月,海内氧化铝在产产能为 7200 万吨,若假设 2020 年底氧化铝产能 保持稳定,则预计 2021 年海内氧化铝在产产能为 7640 万吨,同比增速或为 6.1%。2021 年,电解铝与氧化铝产能使用率差距或连续走阔,动员电解铝毛利维持高位。

历史看,电解 铝毛利水平与其产能使用率和氧化铝产能使用率差值基本出现正相关关系。即,该差值反映了电解 铝与其上游原料议价能力的相对强弱。凭据前文所述,2020 年,由于电解铝产能逐步走向刚性, 价钱弹性带来的利润弹性愈发显著,且海内氧化铝产能扩张显著、产能使用率大幅下降导致氧化铝 价钱低迷、难以侵蚀电解铝利润。2021 年,我们认为海内氧化铝产能同比增速或继续大于电解铝 产能同比增速,电解铝与氧化铝产能使用率差距或连续走阔,动员电解铝毛利维持高位。

三、着眼新赛道:需求趋强新能源金属高景气,内循环下高端特钢充实受益3.1 新能源金属:21 年新能源需求趋强,锂、镍或连续高景气3.1.1 锂:20-22 年全球锂过剩幅度逐步缩小,Altura 破产下西澳矿山基 本出清,锂价企稳反弹在我们 2020 年 6 月公布的《硬岩锂矿隆冬:产能出清路径探讨——全球锂供应专题陈诉一》中, 我们通过综合锂矿山现金成本以及其母公司谋划风险,搭建了一个锂矿山出清路径的研究框架,研 究框架显示 Altura Mining 和 Pilbara Minerals 旗下矿山或存谋划风险。而事实上,Altura 于 2020 年 10 月底宣布破产,讲明了我们框架的有效性。

(1)需求: 2020-2022 年全球锂需求(以 LCE 计)划分为 27.45、34.30、41.91 万吨,同比增 速划分为 9.39%、24.94%、22.19%经测算,2019 年全球锂资源需求总量为 25.10 万吨,2019 年全球锂资源 32%用于动力电池生产, 到 2025 年动力电池或将成为锂资源第一大下游应用。首先我们将锂电池拆分为动力电池、消费电 池和储能电池三部门,测算得出 2019 年动力电池、消费电池、储能电池用锂量(以 LCE 计)划分 为 7.80、4.94、0.81 万吨,合计电池用锂量(以 LCE 计)为 13.55 万吨。

再联合 Roskill 统计数 据:2019 年全球锂资源 54%用于锂电池生产,46%用于传统工业,盘算获得 2019 年全球锂资源 需求总量(以 LCE 计)为 25.10 万吨,其中 32%用于动力电池生产。陪同全球电动车需求逐步释 放,预计到 2025 年全球锂资源将有 62%用于动力电池,动力电池将成为锂资源第一大下游应用。在下文中,我们将以 2019 年锂需求情况为基,通过对各领域需求增长变更情况举行分析,对 2020- 2022 年锂需求举行预测。

(2)供应:预计 2020 年和 2021 年全球碳酸锂产量划分为 47.50 和 58.01 万吨,同比增速划分 为 16.0%、22.1%预计 2020 和 2021 年全球主要盐湖碳酸锂产量划分为 19.56 和 23.96 万吨。盐湖方面,凭据各公 司通告,SQM 的 Atacama 盐湖和 Livent 的 Hombre Muerto 盐湖扩建项目均将在 2021 年下半年 进入生产,Albemarle 的 Sliver Park 盐湖计划于 2021 年恢复生产,海内的盐湖提锂项目也已顺利 建成投产。预计 2021 和 2021 年全球主要硬岩锂矿碳酸锂产量划分为 24.44 和 30.23 万吨。

硬岩锂矿方面, 凭据各公司通告,Altura Mining 的 Pilgangoora 和 MRL/ALB 的 Wodgina 矿山因谋划压力相继停 产,除 Pilbara Minerals 的 Pilgangoora 矿山外,其余西澳矿山并无显着扩产计划,海内产量集中 在甲基卡 134#和业隆沟。预计 2020 和 2021 年全球锂云母矿碳酸锂产量划分为 3.51 和 4.11 万吨。

锂云母矿方面,凭据 SMM 调研,江西宜春是世界最大的锂云母矿区,碳酸锂总产能超 8 万吨,其中 53%接纳锂云母提 锂技术。其中,永兴质料 1 万吨碳酸锂生产线已全部投产,江特电机锂云母制备碳酸锂项目于 2019 年底停产,暂无复产计划。综上所述,预计 2020 年和 2021 年全球碳酸锂产量划分为 47.50 和 58.31 万吨,同比增速划分为 16.0%、22.8%。

(3)供需平衡表:凭据以上测算,2020E、2021E 全球(供应-需求)/需求划分为 73.0%、70.0%, 2021 年过剩幅度较 2020 年缩小,同时陪同 Altura 的破产,西澳矿山进一步出清,碳酸锂价钱有 望企稳反弹。3.1.2 镍:20-22 年全球镍供需或呈紧平衡,预计镍价将在三年维度保持 景气全球镍资源 69%用于不锈钢生产,在相当长一段时间内不锈钢仍将是镍资源第一大下游应用。根 据 Wood Mackenzie 数据,2018 年全球镍资源 69%用于不锈钢生产,动力锂电池占比仅为 4%。

但随着全球新能源汽车普及,预计到 2040 年全球镍资源 31%将用于动力锂电池。只管如此,在相 当长一段时间内不锈钢仍将是镍资源第一大下游应用。需求:不锈钢需求稳中有升、动力电池需求弹性较大,预计 2020-2022 年全球镍需求同比增速分 别为 3.8%、4.9%和 5.4%。

思量到我们对动力电池装机量的最新假设,对我们在 2020 年 9 月 7 日公布的《三年景气度颠簸向上,青山工业链大有可为——镍资源卡位战专题二:全球供需大格式》 深度陈诉中 2020-2022 电池用镍需求预测修改为 11.84、17.64、25.83 万吨,其他假设保持稳定。供应:海内收缩、印尼扩张,预计 2020-2022 年全球镍产量同比增速划分为 1.9%、5.7%和 3.2%。

凭据我们在 2020 年 9 月 7 日公布的《三年景气度颠簸向上,青山工业链大有可为——镍资源卡位 战专题二:全球供需大格式》深度陈诉中的统计和测算,预计 2020-2022 年全球以硫化镍为主要 原料泉源的镍冶炼企业镍产物产量(以金属镍计)划分为 111.97、111.44 和 114.44 万吨,出现 慢速增长态势。预计 2020-2022 年,全球以红土镍矿为主要原料的镍冶炼企业产量(以金属镍计) 划分为 129.48、143.70、148.82 万吨,同比增速划分为 1.8%、11.0%、3.6%。

综合供需两头,我们预计修改后 2020-2022 年全球镍供需缺口将划分为 5.99、4.42 和 10.34 万 吨,整体或将呈供需紧平衡态势,判断镍价在三年维度将保持景气。而分年度看,预计 2021 年景 气度较 2020 年偏弱,2022 年景气度较 2021 年更强。3.2 高端特钢:高端特钢入口替代趋势凸显,内循环配景下有 望充实受益总量:外洋废钢价钱低迷导致海内外低端特钢价钱倒挂,低端特钢入口量大增。在 2020 年 1 月发 布的《“问道高端特钢”系列陈诉之一:入口替代—高端特钢入口替代加速,战略看好特钢焦点资 产投资时机》陈诉中,2019 年我国特钢入口总量和总金额双降,我们判断特钢需求维持稳定正增 长、特钢行业入口替代趋势很是明确。

但 2020 年 1-10 月,我国特钢入口总量为 365.1 万吨,同 比上升 39.0%,特钢总金额为 43.0 亿美元,同比下降 4.2%,主要原因是外洋废钢价钱低迷导致国 内外低端特钢价钱倒挂。结构:今年 1-10 月入口均价同比下跌 30.1%,高端特钢入口量占比已从 2014 年的 45%下滑至 2020 年 1-10 月约23%,高端特钢入口替代趋势进一步凸显。

从均价看,我们在图 4 中给出了 2010 年以来,我国自日本、韩国、德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国等 10 国 的特钢均价、以及剔除印尼之后的我国入口特钢均价情况,其中发光的线条为剔除印尼后我国入口 特钢均价,2020 年 1-10 月均价下跌至 1208 美元/吨,同比下跌 30.1%,说明今年我国入口特钢 多为价钱低于 1800 美元/吨的非高端特钢。从入口量看,高端特钢入口量占比已从 2014 年的 45%下滑至 2020 年 1-10 月约 23%,下滑趋势 显着。联合 2020 年 1-10 月我国特钢总入口量同比大幅上升,显示我国高端特钢入口替代趋势较 特钢入口替代趋势更为显著。

空间:特钢入口替代空间庞大。凭据海关总署统计数据,2020 年 1-10 月我国特钢入口总规模为 337 亿元(汇率:1 美元=6.5301 人民币),其中均价凌驾 3000 美元/吨的超高端特钢产物总入口 金额约为 173 亿人民币,非超高端特钢产物总入口金额约为 164 亿人民币。四、投资建议:掌握顺周期,着眼新赛道,21 迎大年(略)工业金属:紫金矿业、西部矿业、江西铜业、云南铜业、云铝股份、明泰铝业等。

能源金属:赣锋锂业、华友钴业、雅化团体、盛新锂能、盛屯矿业等。高端特钢:中信特钢、ST 抚钢 、天工国际、久立特材。……(陈诉看法属于原作者,仅供参考。

陈诉出品方/作者:东方证券,刘洋,孙天一)如需陈诉请登录【未来智库官网】。


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